中信證券發(fā)布研報(bào)稱，歷史上美股衰退預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)衰退交易的節(jié)點(diǎn)都是企業(yè)EPS開啟連續(xù)下滑，其中融資行業(yè)（投行、消費(fèi)信貸）的業(yè)績/股價(jià)表現(xiàn)又是歷輪衰退交易中代表信心周期的最領(lǐng)先指標(biāo)。近期美股迎來財(cái)報(bào)密集披露期，建議關(guān)注核心順周期公司經(jīng)營數(shù)據(jù)、管理層指引（尤其是投資銀行和消費(fèi)信貸行業(yè)）以及核心的宏觀數(shù)據(jù)。應(yīng)對上，美國若陷入真實(shí)衰退，對中國權(quán)益資產(chǎn)短期或有沖擊，但中長期或?qū)⒅忻澜?jīng)濟(jì)周期拉齊走向共振，帶來核心資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　構(gòu)建了一套跟蹤體系以應(yīng)對北美衰退預(yù)期轉(zhuǎn)向真實(shí)衰退對中國資產(chǎn)的影響。

　　關(guān)稅交易或者衰退預(yù)期交易對中國資產(chǎn)的影響可能相對有限，但是如果演化成衰退交易，可能影響范圍明顯擴(kuò)大，強(qiáng)度明顯提升。為此構(gòu)建了一套涵蓋宏觀“軟/硬”數(shù)據(jù)、企業(yè)核心經(jīng)營數(shù)據(jù)以及信心領(lǐng)先指標(biāo)的跟蹤體系，結(jié)合關(guān)鍵事件的時(shí)間表，方便投資者跟蹤與理解當(dāng)前所處的階段。

　　近期美股衰退預(yù)期交易持續(xù)演繹，宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱與基本面預(yù)期博弈交替出現(xiàn)。

　　從宏觀數(shù)據(jù)來看，hard data這種真實(shí)反映美國經(jīng)濟(jì)狀況的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯惡化（比如CPI穩(wěn)定、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)整體穩(wěn)定），來源于問卷調(diào)查的soft data出現(xiàn)了明顯的分化（比如制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比走弱、消費(fèi)者信心指數(shù)均大幅回落）。從上市公司業(yè)績來看，4Q24主要經(jīng)營指標(biāo)仍然健康，然而分析師預(yù)測已經(jīng)開始走弱，截至4Q24樣本公司中核心經(jīng)營指標(biāo)仍在加速的公司占比為55%，但根據(jù)S&P的一致預(yù)測，上述樣本公司核心指標(biāo)可以繼續(xù)加速的占比在1Q25和2Q25將出現(xiàn)明顯下行（1Q25為33%，2Q25為43%）。

　　美股企業(yè)EPS下滑是預(yù)期交易走向衰退交易的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　歷史上美股衰退預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)衰退交易的節(jié)點(diǎn)都是高利率環(huán)境下企業(yè)EPS開啟連續(xù)的下滑。從節(jié)奏來看，可以將大多數(shù)衰退周期劃分為三個(gè)交易階段：衰退預(yù)期交易、第一輪衰退交易和第二輪衰退交易。衰退預(yù)期交易大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)過熱后的加息前后，通常只跌估值；第一輪衰退交易通常出現(xiàn)在利率較高的景氣周期尾部（企業(yè)EPS連續(xù)放緩、下滑的起點(diǎn)），呈現(xiàn)為估值和業(yè)績雙殺；第二輪衰退交易通常發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)急速降息過程中，此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅變?nèi)酰髽I(yè)EPS開始大幅變?nèi)跚疑形雌蠓€(wěn)，跌的是最后一波業(yè)績下滑。

　　融資行業(yè)業(yè)績/股價(jià)表現(xiàn)是歷輪衰退交易中代表信心周期的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　投資者信心的變化最快，消費(fèi)者信心次之。在近30年里18個(gè)標(biāo)普500跌幅超過8%的階段，代表性的投資銀行（高盛、摩根士丹利、摩根大通）和消費(fèi)信貸公司（Synchrony Financial、Ally Financial）在早期（每輪下跌周期的前1/4時(shí)間）的平均跌幅分別達(dá)到了-7%和-5%，整階段的累計(jì)跌幅達(dá)到了-26%和-28%。

　　美股即將迎來業(yè)績披露密集期，中國資產(chǎn)韌性短期面臨考驗(yàn)，長期迎來配置時(shí)點(diǎn)。

　　近期美股迎來財(cái)報(bào)密集披露期，建議關(guān)注核心順周期公司經(jīng)營數(shù)據(jù)、guidance（尤其是投資銀行和消費(fèi)信貸行業(yè)）以及核心的宏觀數(shù)據(jù)，同時(shí)跟蹤美股科技公司的資本開支情況。市場從交易衰退預(yù)期向真實(shí)衰退轉(zhuǎn)變時(shí)，短期負(fù)面沖擊很難避免， 但中長期或?qū)⒅忻乐芷诶R共振，帶來核心資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策力度、實(shí)施效果不及預(yù)期；俄烏、中東地區(qū)沖突升級(jí)；我國房地產(chǎn)庫存消化不及預(yù)期。