美股市場正在上演一幕似曾相識的劇情：機構(gòu)紛紛離場，而散戶卻以驚人的速度抄底。

VandaTrack最新數(shù)據(jù)顯示，2025年前三個月美國散戶凈買入股票和ETF達670億美元，逼近2024年四季度創(chuàng)下的710億美元紀錄高位。

逢低買入成為散戶的信仰

盡管特朗普政府關(guān)稅政策反復無常疊加中國AI公司DeepSeek崛起引發(fā)市場震蕩，但散戶投資者展現(xiàn)出“越跌越買”的堅定信念。高盛監(jiān)測顯示，在標普500指數(shù)25個下跌交易日中，散戶僅7天呈現(xiàn)凈賣出。

在過去五年中，逢低買入基本上是一個萬無一失的策略，成為美股散戶投資者的肌肉記憶。Reddit的Wall Street Bets討論區(qū)的用戶（該論壇在進行投機性押注的業(yè)余投資者中很受歡迎）在帖子中呼吁：“尊重下跌，利用下跌，然后抄底！”

美股上周五的戲劇性反彈似乎佐證了該策略——標普500單日大漲1.8%，幾乎抹平年內(nèi)跌幅。本周美股交易員也沉浸在上漲的氣氛中，指數(shù)持續(xù)反彈，明星股特斯拉創(chuàng)下12%的最高單日漲幅。

摩根大通、摩根士丹等機構(gòu)的股票策略師紛紛喊話：美股最糟糕的日子已經(jīng)過去了，羅列了投資者情緒、市場倉位以及有利的季節(jié)性因素等理由。

與之形成反差的是，美國銀行記錄到機構(gòu)投資者3月份進行了史上最大規(guī)模美股減倉，上周機構(gòu)和對沖基金客戶為凈賣家，散戶連續(xù)第15周成為凈買家并錄得歷史上第三大資金流入。

不得不說，與謹慎的機構(gòu)相比，散戶還是太樂觀了。

一顆大雷即將引爆

最近，特朗普的“關(guān)稅大棒”連續(xù)四周拖累美股，本輪反彈的主要驅(qū)動因素也是關(guān)稅。

白宮計劃在4月2日當天宣布針對外國貿(mào)易伙伴的對等關(guān)稅，特朗普將這一天稱為美國的“解放日”。他宣稱通過實施對等關(guān)稅，美國可以拿回被其他國家奪走的財富，解決不平衡的貿(mào)易問題，為美國創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，加強經(jīng)濟和國家安全。

但近期政策信號出現(xiàn)微妙變化——特朗普先是在上周五強調(diào)“靈活性”，本周一更明確表示可能給予多國關(guān)稅優(yōu)惠，前提是實現(xiàn)“對等”原則。

市場就此押注特朗普4月2日對等關(guān)稅有所軟化，緩解了投資者對貿(mào)易摩擦升級以及美國通脹上升、經(jīng)濟增長放緩的擔憂，從而推動股市上漲。

這場預期敘事能否站得住腳？且聽轱轆慧聊一聊4月2日新一輪對等關(guān)稅。

特朗普政府披露的對等關(guān)稅措施主要有以下幾個方面：對15-20個國家征收“對等關(guān)稅”，主要包括對美順差國；對每個國家設計差異化的關(guān)稅稅率，方案將在4月2日公布，但不會立即實施，存在過渡期；部分關(guān)鍵行業(yè)（如汽車、制藥、半導體等）可能有針對性關(guān)稅。

今日，英國《金融時報》一篇文章，披露了更多關(guān)稅及政府內(nèi)部磋商細節(jié)。

細節(jié)一：特朗普考慮在4月2日實行兩步走關(guān)稅制度。一方面，利用緊急權(quán)力“閃電征稅”，可能援引《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》或《1930年關(guān)稅法》第338條，繞過國會及常規(guī)調(diào)查程序，直接對進口商品征收最高50%的懲罰性關(guān)稅。

另一方面，在征稅前啟動301條款調(diào)查，這種做法將依賴經(jīng)過驗證的貿(mào)易法律，需耗時6個月完成調(diào)查。

細節(jié)二：特朗普可能會在4月2日立即對汽車進口征收關(guān)稅，重新啟動他第一任期內(nèi)對全球汽車行業(yè)的國家安全研究。

細節(jié)三：關(guān)稅目的突變。關(guān)稅收入或直接用于補貼國內(nèi)減稅政策，而非單純作為談判砝碼。

上述每一個細節(jié)都暗示風險正在逼近，一顆大雷即將引爆。此前華爾街普遍認為特朗普關(guān)稅威脅“雷聲大雨點小”，《金融時報》此次曝光徹底顛覆此前關(guān)稅僅為談判籌碼的認知。

高盛也警告勿信特朗普關(guān)稅呈現(xiàn)出的溫和假象，市場或迎來負面的意外沖擊。高盛近期的一項調(diào)查顯示，市場參與者認為即將出臺的對等關(guān)稅稅率將達到9%，而高盛預計最初的關(guān)稅稅率可能是預期稅率的兩倍。

前期美股情緒的緩和、指數(shù)的修復依賴于特朗普關(guān)稅政策的軟化，如果4月2日出臺的關(guān)稅力度較大，一輪猛烈的拋售在所難免。

其實，在關(guān)稅陰影之下，資金的流向已然清晰。美國銀行的Global Fund Manager Survey顯示，3月美股遭遇歷史級減配潮——基金經(jīng)理的美股持倉大減40%，創(chuàng)近五年最大單月降幅。資金瘋狂流向歐洲和新興市場，不少資金轉(zhuǎn)向黃金等實物資產(chǎn)。

散戶需求激增同樣給出反指。伯恩斯坦分析師Aleksander Peterc表示：“回到1999年，當我的管家開始問我應該投資哪些股票時，正是市場開始崩潰的時候。”