中銀國際證券股份有限公司王靖添,劉國強近期對招商輪船進行研究并發布了研究報告《油運收入承壓但盈利韌性突出，干散量價齊升驅動利潤高增，集運航線結構優化利潤率提升》，給予招商輪船增持評級。

　　招商輪船(601872)
　　公司披露2024年年報業績，公司2024年營業收入實現257.99億元，同比微降0.32%；歸母凈利潤實現51.07億元，同比增長5.59%，分業務看，油運/散運/集運/滾裝業務凈利潤分別實現26.35/15.48/13.14/3.37億元，同比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69%。我們認為油輪市場供需趨緊，VLCC受益于老齡船拆解加速及貿易重構，有望重拾領漲地位，干散貨噸海里需求有望穩步增長，維持公司增持評級。
　　支撐評級的要點
　　2024年全年盈利穩健增長，集運四季度運量增加帶動Q4業績環比提升。2024年，招商輪船實現營業收入257.99億元，同比微降0.32%；歸母凈利潤達51.07億元，同比增長5.59%，盈利能力保持韌性。2024年第四季度，招商輪船實現營業收入65.03億元，環比增長7.28%，雖受油運市場季節性波動拖累同比微降，但歸母凈利潤達17.38億元，環比大幅增長99.31%，創年內單季新高。公司四季度業績環比明顯增長原因系集運Q4運量實現大幅增長，同比增7%，環比增長38%，日本航線、東南亞航線、澳洲航線實現雙位數增長，印巴航線增長達三位數。公司集運板塊成功抓住了區域市場四季度旺季機會，大力增加在高價值航線的運力投放。
　　油運收入承壓但盈利韌性突出，干散量價齊升驅動利潤高增，集運航線結構優化利潤率提升。2024年油運板塊收入92.06億元，同比下滑4.82%，分部利潤26.35億元，同比下降14.52%。油運收入承壓主因VLCC2024年TCE水平較2023年下降10%。但通過脫硫塔船舶比例提升及節能、智能等裝置的加裝，疊加美元債利息減少，綜合影響下2024年VLCC平均保本點同比下降約6%，因此盈利尚有韌性，繼續擔當盈利壓艙石。干散貨收入79.40億元，同比增長11.70%，受益于2024年好望角型船TCE同比大漲58%至25,082美元/天，疊加VLOC長協鎖定利潤，散運分部毛利率提升5.01pct至23.50%，分部利潤15.48億元，同比增長72.19%。集運收入54.34億元，同比微降1.88%，但通過加大高價值航線的運力投放，毛利率增加12.30pct至29.94%，分部利潤13.14億元，同比增長50.52%。
　　展望未來，油輪有望重拾領漲地位，干散不同船型噸海里需求或有所分化。展望2025年，油輪市場供需趨緊，VLCC受益于老齡船拆解加速及貿易重構，有望重拾領漲地位。干散貨板塊公司聚焦西非礦產運輸項目，公司預計2025年世界海運量和噸海里增長約1%左右，貨種分化明顯，與此同時，全球散貨船船隊名義運力增速預計1.6%，2025年散貨船市場不同船型噸海里需求貨進一步分化。集運短期面臨前幾年訂單交付后運力過剩的壓力，但需求仍保將保持一定增長，根據德魯里預測，2025年全球集裝箱貿易量將保持年均3%-4%的穩定增長，主要受益于新興市場需求的上升和全球供應鏈的持續恢復。未來區域航線網絡深化與跨境電商物流拓展或在一定程度對沖大量運力交付風險。
　　估值
　　由于2024年油運運價漲幅不及預期，我們調整此前公司盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為59.10/70.72/78.46億元，同比增長15.7%/19.7%/10.9%，EPS為0.73/0.87/0.96元/股，對應PE分別8.0/6.7/6.0倍，我們仍然看好油散雙周期向上為公司帶來的業績彈性，維持公司增持評級。評級面臨的主要風險
　　油運需求不及預期、燃油價格大幅上漲、散運和集運需求不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券孫延研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.94%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利64.37億，根據現價換算的預測PE為7.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為8.95。

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