報告標題：《全棧AI崛起驅動轉型，云鴻協同夯實長期價值——中國軟件國際（0354.HK）2024年度業績點評》

報告發布日期：2025年4月3日

分析師：付天姿（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：黃錚（執業證書編號：S0930524070009）

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要點

事件：公司公布2024年度業績。1)收入:2024全年實現收入169.51億元，同比微降1.0%，但2H24營收環比1H24增長13.86%，主要受益于人員規模回升(2024年底員工數同比增7.3%)及云智能、全棧AI業務加速增長(全棧AI收入9.57億元，占收入比達5.65%)。2)利潤:2024全年毛利率22.1%，同比下滑1.3pcts，全年經調整溢利6.50億元，同比增長3.8%，擬派發每股股息5.33港仙，持續回饋股東。

云智能:領跑華為生態，國際化縱深推進。1)公司為華為云生態絕對龍頭:公有云收入18.48億元，Core業績同比增長25%，連續七年份額第一，斬獲“華為云生態磐石獎”，已落地200+CTSP項目，服務能源、鋼鐵等行業300余客戶，聯合發布“企業上云遷移”“數據治理”等解決方案；2)海外業務突破:香港啟德體育園、警署CDIP項目(4.1億港元)樹立智慧城市標桿；中東合資公司JAT與華為云簽約，布局沙特數字基建。

全棧AI轉型:技術閉環初成，行業標桿落地。公司自2020年啟動SP301戰略，累計投入超15億元布局“云邊端全棧AI”，2024年達成預設目標，獲得初步成功。1)算力基建+模型工場:數字電力科創中心、南京智算中心等接入昇騰算力，落地貴安、深圳等算力調度平臺；模型工場2.0提供數據治理至模型部署全生命周期服務，中標90+大模型項目。2)行業標桿案例:在金融、能源電力、政務等領域落地30+燈塔項目，部署80+智能體產品，覆蓋50+城市及海外市場。例如，金融領域服務國有銀行AIGC項目，政務領域實現“民情問數助手”場景突破。3)AI原生ERP突破:自主研發企業核心經營系統行業發行版，成功交付電力央企自研ERP原型項目。

鴻蒙生態:技術領先+場景裂變。1)技術方面，KaihongOS獲國家級EAL5+安全認證，中斷響應時延≤3微秒，適配80款芯片，貢獻開源代碼超425萬行(社區除華為外第一)；同時推出全球首款鴻蒙水利終端、鴻蒙AIPC，率先達成與HarmonyOS Next的全生態連接，實現內核級支持星閃連接。2)場景方面，公司在鴻蒙PC及應用遷移服務市占率第一，2024年上架7000+元服務，覆蓋500+應用遷移；開源鴻蒙加速滲透ToB/ToC場景，公司為低空經濟、城市生命線等關基領域核心服務商。

盈利預測、估值與評級:展望未來，預計公司有望迎來1)基石業務復蘇+AI提效:2H24公司人員數量環比回升，AI招聘/運營Agent上線提效，預計2025年收入重回增長軌道；2)戰略加碼AI:公司聚焦電力、金融、政務等高價值行業，加大云、鴻蒙、ERP領域投資，目標全棧AI收入占比持續提升；3)生態協同縱深:深化“華為+政府+中軟”聯創模式，推動國產算力、行業大模型等戰略場景落地。考慮到大客戶降本仍在推進且公司積極投入AI相關研發，我們下調25-26年凈利潤預測至6.4/7.5億元，新增27年凈利潤預測8.7億元，維持公司“增持”評級。

風險提示：IT服務行業競爭加劇；云智能業務發展不及預期。

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