瑞銀發(fā)文稱，2025年4月11日，對現(xiàn)金的急切需求促使各類資產(chǎn)遭到拋售，其中包括美國國債。盡管存在通縮擔(dān)憂，債券收益率近期卻有所上升。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng) —— 在危機(jī)期間擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)從峰值收縮，直至下一次危機(jī)來臨，美聯(lián)儲(chǔ)再次擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。隨著當(dāng)前量化緊縮政策的推進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較 2022 年峰值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑒意義，美聯(lián)儲(chǔ)該再次實(shí)施量化寬松政策了。

　　在全球金融危機(jī)和新冠疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模均擴(kuò)張了相當(dāng)于美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味著此次量化寬松規(guī)?？赡苓_(dá)到 5 - 6 萬億美元。

　　瑞銀主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年4月11日，對現(xiàn)金的急切需求促使各類資產(chǎn)遭到拋售，其中包括美國國債。盡管存在通縮擔(dān)憂，債券收益率近期卻有所上升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)選擇量化寬松政策來支撐國債銷售是否只是時(shí)間問題？如果美聯(lián)儲(chǔ)宣布量化寬松，這會(huì)是股市觸底的信號嗎？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在實(shí)施量化寬松前將利率降至零嗎？

　　回顧近期量化寬松的歷史，可以發(fā)現(xiàn)一種常見模式：先是美聯(lián)儲(chǔ)降息，接著股市見頂，隨后量化寬松政策啟動(dòng)，最后股市觸底。

　　全球金融危機(jī)期間：

　　Covid疫情期間：

　　2025關(guān)稅與衰退威脅下：

　　時(shí)間節(jié)點(diǎn)

　　量化寬松政策通常在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的 8 - 12 個(gè)月啟動(dòng)。-量化寬松政策往往在美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至 1% 或 0.25% 的下限后隨即實(shí)施。股市通常在量化寬松政策宣布后觸底（全球金融危機(jī)期間在宣布 4 個(gè)月后觸底，新冠疫情期間在宣布 8 天后觸底）。

　　此次量化寬松規(guī)模會(huì)有多大？

　　在全球金融危機(jī)和新冠疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模均擴(kuò)張了相當(dāng)于美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味著此次量化寬松規(guī)模可能達(dá)到 5 - 6 萬億美元。

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表周期

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng) —— 在危機(jī)期間擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)從峰值收縮，直至下一次危機(jī)來臨，美聯(lián)儲(chǔ)再次擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。隨著當(dāng)前量化緊縮政策的推進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較 2022 年峰值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑒意義，美聯(lián)儲(chǔ)該再次實(shí)施量化寬松政策了。

　　雖然量化寬松政策尚未實(shí)施，但可以從歷史角度看看 2008 年和 2019 年美聯(lián)儲(chǔ)開始擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模后的六個(gè)月內(nèi)，市場表現(xiàn)如何。

　　關(guān)鍵觀察結(jié)果

　?。?）量化寬松政策通常與美聯(lián)儲(chǔ)降息同時(shí)出現(xiàn)。

　?。?）量化寬松政策實(shí)施時(shí)的宏觀背景是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，股市表現(xiàn)不佳，信用利差擴(kuò)大，股市、債券和外匯市場的波動(dòng)率上升。

　?。?）長久期資產(chǎn)表現(xiàn)良好，這符合邏輯，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)直接從市場購買債券。

　?。?）股市風(fēng)格偏好成長股而非價(jià)值股，這可能是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期量化寬松政策會(huì)推動(dòng)未來經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇。

　?。?）鑒于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的背景，外匯利差交易策略表現(xiàn)不佳。

　　（6）隨著美日利差縮小以及外匯利差交易平倉，美元兌日元匯率下跌。

　　（7）大宗商品市場表現(xiàn)不一，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，而原油和銅等對經(jīng)濟(jì)增長敏感的商品價(jià)格下跌。