天風證券股份有限公司劉奕町近期對神火股份進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，2025年盈利彈性值得期待》，給予神火股份買入評級。

　　神火股份(000933)
　　年報業績：24年公司實現營收383.73億元，yoy+2%；歸母凈利潤43.07億元，yoy-27.1%；扣非凈利潤41.14億元，yoy-29.3%。其中，Q4實現營收100.59億元，yoy+11.8%，環比-0.3%；歸母凈利潤7.68億元，yoy-57.4%，環比-38.7%。24年及Q4業績下滑，主要由于煤炭產品量價齊跌，鋁產品的主要原料氧化鋁價格同比上漲，公司主營產品盈利能力減弱。
　　氧化鋁和煤炭價格波動拖累業績，分紅維持高水平
　　1)電解鋁：24年公司實現電解鋁產量162.85萬噸，同比+7.3%，年中云南地區提前復產貢獻主要增量；銷量162.89萬噸，同比+6.7%；電解鋁綜合售價15956元/噸，同比-3.6%；噸鋁營業成本11949元，同比-5.2%；噸鋁毛利4007元，同比+1.4%。分主體來看，新疆煤電/云南神火24年凈利潤分別為20.64/14.71億元，同比-7.7%/-5.1%，主要由于氧化鋁價格上漲擠壓電解鋁利潤空間（據鋼聯，24年氧化鋁價格同比+38%）。
　　2）煤炭：受安全事故和監管政策影響，24年公司煤炭產銷量有所下滑，24年公司煤炭產銷量分別為673.9/670.13萬噸，同比-6.0%/-7.5%。24年公司煤炭綜合售價1019元/噸，同比-7.8%；噸營業成本849.43元，同比+33.5%，預計主要是產量下降帶來噸固定成本上升；噸毛利為169.8元/噸，同比-63.79%，量利齊跌導致公司煤炭板塊利潤大幅下滑。24年煤炭兩個核心主體（新龍+興?。I業利潤9.8億元，較去年同期的16億元下降明顯。3）其他：①投資收益：24年公司實現投資收益6.65億元，同比+98.5%，其中公司于4月轉讓了神火發電51%股權，貢獻投資收益2.15億元；參股聯營企業投資收益3.7億元，下半年氧化鋁漲價預計龍州鋁業盈利大幅增厚。②資產減值：24年公司因對子公司昌隆煤業計提資產減值準備及公司本部計提存貨跌價準備，共計提0.95億元資產減值。③營業外支出：24年公司因簽訂和解協議確認的債權損失及處置、報廢部分資產產生損失2.22億元。
　　4）所得稅：2024年公司計提所得稅16.15億元，同比+1.87億元，調整以前期間所得稅影響，導致所得稅有所上升，對利潤有一定拖累。
　　5）分紅：計劃每10股派發現金紅利8元（含稅），合計分配現金17.99億元，同比持平，分紅比例41.8%，同比+11.3pcts，分紅比例大幅提升。
　　投資建議：電解鋁價格高位震蕩，疊加氧化鋁跌價，利潤有望兩頭走闊。我們調整煤炭與氧化鋁價格假設，預計25-27年公司歸母凈利潤分別為55.69/67.55/71.06億元（25/26年前值為59.23/62.89億元），對應PE7.4/6.1/5.8X，維持“買入”評級。
　　風險提示：項目投產進度不及預期風險；原材料和能源價格波動風險；宏觀經濟波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券股份有限公司邱祖學研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.74%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利59.1億，根據現價換算的預測PE為6.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為22.93。

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