卓創(chuàng)資訊豆粕分析師王文深

　　【導(dǎo)語】清明+周末+對(duì)美征稅，歷史的韻腳重溫18年的節(jié)奏。從豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)看，關(guān)稅消息發(fā)布后，沿海貿(mào)易商周六漲價(jià)幅度在150元/噸左右，略低于18年關(guān)稅消息發(fā)布后的周末漲幅。在4月下旬大豆陸續(xù)到港的基本面背景下，相當(dāng)于情緒和推演帶來的漲價(jià)，利潤的鎖定或許是基本面策略下更穩(wěn)妥的選擇。

　　關(guān)稅劇本再度上演 豆粕周六普漲周日停售

　　關(guān)稅發(fā)布后的第一天是4月5日周六，在內(nèi)外盤休市的背景下，豆粕現(xiàn)貨的價(jià)格如何波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。從卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，沿海市場(chǎng)價(jià)格較節(jié)前上漲150元/噸，其中：東北價(jià)格在3280元/噸-3320元/噸，華北價(jià)格在3280元/噸-3300元/噸，山東價(jià)格在3230元/噸-3250元/噸，華東價(jià)格3150元/噸-3170元/噸，廣東價(jià)格3080元/噸-3100元/噸。周日多數(shù)貿(mào)易商暫停報(bào)價(jià)，等待周一開盤指引。

　　現(xiàn)貨價(jià)格的反應(yīng)方向符合市場(chǎng)預(yù)期，反應(yīng)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期。考慮到34%的對(duì)美征稅幅度，市場(chǎng)價(jià)格在中間做了二階導(dǎo)的緩沖。從基本面看，目前的大豆進(jìn)口結(jié)構(gòu)已經(jīng)較18年明顯轉(zhuǎn)向巴西，此外，目前也是巴西大豆的出口旺季，量上短期沒有情緒端表現(xiàn)的那么緊缺；從價(jià)格上看，內(nèi)外盤再度分化的“關(guān)稅邏輯”使得國內(nèi)壓榨企業(yè)利潤空間繼續(xù)打開，面對(duì)4-5月的月均1000萬噸以上的到港量，同步壓榨開工增加的，可能還有內(nèi)外盤的套利操作。

　　行情的推演基于歷史的重復(fù)和情緒的推動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格的鐘擺在內(nèi)在價(jià)值左右搖擺不定。毫無疑問，關(guān)稅對(duì)于國內(nèi)豆粕價(jià)格在邏輯上主要是“量缺價(jià)升”。150元/噸的漲幅是中國市場(chǎng)在沒有金融影響下給出的基本面定價(jià)，這個(gè)漲幅既反映了現(xiàn)實(shí)端開機(jī)率低+情緒看漲，也反映了預(yù)期端大量的原料到港+利潤鎖定。但是一旦金融市場(chǎng)開盤后邊，套保資金的擇機(jī)入場(chǎng)是價(jià)格的新的變量，屆時(shí)我們可能會(huì)看到較多的4-5/6-9的合同出售，遠(yuǎn)期量?jī)r(jià)的變化是預(yù)判現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)先進(jìn)指標(biāo)。

　　關(guān)稅的實(shí)質(zhì)影響在長期 貿(mào)易的轉(zhuǎn)化帶來新的機(jī)遇

　　大時(shí)代，大變局。對(duì)于豆粕市場(chǎng)來說，宏觀大潮下難以獨(dú)善其身，甚至可能是首當(dāng)其沖。如果關(guān)稅持續(xù)推進(jìn)，甚至后期繼續(xù)升級(jí)，那么以加墨為主的轉(zhuǎn)口型貿(mào)易可能繼續(xù)增長，對(duì)于農(nóng)業(yè)市場(chǎng)來說，產(chǎn)區(qū)的地位形成，來自天然地理和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平，短期很難有所改變。貿(mào)易的轉(zhuǎn)化可能更多在中間環(huán)節(jié)，如何緩解貿(mào)易成本的抬升，一方面需要賣方買方的直接合作，降低硬性成本，另一方面，保障海運(yùn)的暢通和更多貿(mào)易環(huán)節(jié)的打開，也是一個(gè)新的發(fā)展方向。

　　對(duì)于中國壓榨產(chǎn)業(yè)來說，一方面需要觀察中國轉(zhuǎn)基因種植政策的變化，另一方面，需要尋找更加穩(wěn)定、可靠的國際合作伙伴，但在目前來說，更為務(wù)實(shí)的可能是保障企業(yè)的利潤前提下，追隨變化而不是制造變化。

　　綜上，宏觀敘事下的微觀市場(chǎng)變化，不同位置不同解讀。對(duì)于豆粕市場(chǎng)來說，成本的量?jī)r(jià)抬升預(yù)期較為明確，但基本面并沒有100%的助力作用，因此面對(duì)確定性的原料增量，市場(chǎng)的樂觀情緒可能需要一定的降溫。