天風(fēng)證券股份有限公司趙博軒,王澤宇近期對(duì)中航西飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《如期完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；看好公司大飛機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展》，給予中航西飛買入評(píng)級(jí)。

　　中航西飛(000768)
　　事件：公司3月31日發(fā)布了2024年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收432.2億，YoY+7.2%；歸母凈利潤(rùn)10.2億元，YoY+18.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.2億元，YoY+13.8%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，聚焦主責(zé)主業(yè)，通過(guò)提質(zhì)增效、深化改革和全價(jià)值鏈成本管控等一系列舉措，助力經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升。
　　Q4單季度凈利潤(rùn)同比大增39%；凈利率水平穩(wěn)中有升
　　單季度看，公司4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.9億元，YoY+21.1%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，YoY+39.1%。毛利率為2.8%，同比減少3.38ppt；凈利率為0.6%，同比減少0.07ppt。2024年全年毛利率為5.9%，同比減少1.02ppt；凈利率為2.4%，同比增加0.23ppt，公司毛利率水平同比有所下降，但凈利率水平穩(wěn)中有升，反映出公司較強(qiáng)的精益管理能力。
　　重視研發(fā)投入；銷售回款增加大幅改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流
　　費(fèi)用端，2024年公司期間費(fèi)用率為3.4%，與上年基本持平。其中：1）銷售費(fèi)用率0.1%，同比減少1.05ppt；2）管理費(fèi)用率3.0%，同比增加0.73ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率0.6%，同比增加0.02ppt；研發(fā)費(fèi)用2.7億元，同比增長(zhǎng)9.3%，公司研發(fā)投入加大；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3%，上年同期為-0.6%。截至24Q4末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)126.0億元，較年初減少29.9%，主要是客戶欠款增加；2）存貨226.9億元，與年初基本持平；3）合同負(fù)債78.0億元，較年初減少58.5%，主要是本期部分預(yù)收貨款結(jié)轉(zhuǎn)收入；4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.6億元，上年同期為-55.1億元，同比大幅改善，主要是本期銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加。
　　一期股權(quán)激成功解鎖；大飛機(jī)業(yè)務(wù)快速發(fā)展
　　股權(quán)激勵(lì)方面，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一個(gè)解除限售期已于2025年2月17日屆滿，符合解除限售的限制性股票激勵(lì)對(duì)象共250名，解除限售的限制性股票數(shù)量為4,163,832股，占公司總股本的0.1497%。分產(chǎn)品看，公司聚焦航空制造主業(yè)，航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入426.9億元，YoY+7.0%，占公司總收入的98.8%；毛利率為5.5%，與上年同期基本持平。分地區(qū)看，1）國(guó)內(nèi)地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入415.4億元，YoY+7.2%；毛利率為6.0%，同比增加0.07ppt；2）國(guó)外地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入16.8億元，YoY+7.4%。子公司方面，子公司中航工業(yè)陜飛24年實(shí)現(xiàn)收入105.7億元，YoY-2.9%；凈利潤(rùn)3.1億元，與上年同期基本持平，穩(wěn)健發(fā)展。國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司零部件產(chǎn)品覆蓋所有國(guó)產(chǎn)民用大中型飛機(jī)主力型號(hào)，承擔(dān)了C909/C919/AG600飛機(jī)/新舟系列飛機(jī)的機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵核心部件研制工作，是上述飛機(jī)型號(hào)最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商。我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期伴隨以C919等為代表的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)事業(yè)發(fā)展，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，或有望乘風(fēng)而起。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)主要的軍用大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)等航空產(chǎn)品的制造商，是國(guó)家大飛機(jī)、支線飛機(jī)、航空應(yīng)急救援裝備體系建設(shè)的核心和主導(dǎo)力量之一。根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，我們調(diào)整公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為460.25/517.78/601.92億元（此前25~26年預(yù)測(cè)值為536.70/622.84億元）；調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為11.39/13.48/16.02億元（此前25~26年預(yù)測(cè)值為14.54/17.99億元），對(duì)應(yīng)PE為57.01/48.17/40.54x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、民機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券王鳳華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為38.5%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.45。

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