高基數壓力下增長

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

2025年4月2日，貴州茅臺發布2024年年報，實現營業收入1741.44億元（+15.66%），歸母凈利潤862.28億元（+15.38%），增速保持穩健，顯示出高基數壓力下的增長韌性；2024Q4公司實現營收510.2億元（+12.77%），歸母凈利潤254億元（+16.21%），高于此前預告值；海外市場銷售突破50億元（+19.27%）。值得注意的是，公司經營活動產生的現金流凈額達924.64億元，同比激增38.85%，遠超利潤增速，反映出銷售回款效率與議價能力進一步提升。

從營收構成看，茅臺酒營收1459.28億元（+15.28%），毛利率穩定在94.06%。其產量同比下降1.63%，銷量增長10.22%，印證公司通過主動縮減產能優化供需關系，以維持價格體系穩定，這一策略與行業周期調整下“去庫存、保價值”的趨勢一致；系列酒營收246.84億元（+19.65%），毛利率提升至79.87%，增速顯著高于茅臺酒，產量與銷量分別增長12.05%和18.47%，顯示中端市場對“茅臺家族”產品的認可度提升。

從銷售渠道看，公司直銷渠道收入748.43億元（+11.32%），增速較2023年的36.16%大幅回落，其中“i茅臺”平臺收入同比下滑10.51%至200.24億元，成為拖累主因。與之相對，批發代理渠道收入957.69億元（+19.73%），增速較上年提升12個百分點，反映新任董事長張德芹“平衡經銷商利益”的策略初顯成效——2024年國內經銷商凈增63家，打破此前收縮趨勢。這一調整或為緩解渠道矛盾，但長期需警惕對終端價格管控能力的削弱。

從戰略動向看，貴州茅臺將2025年營收增速目標從15%降至9%，固定資產投資計劃縮減23.6%至47.11億元，透露出對白酒行業“雙重周期疊加”（宏觀經濟與產業調整）的謹慎預期；海外市場雖規模尚小，但19.27%的增速高于國內，公司計劃通過“一國一策”文化傳播、打造“茅臺之夜”等IP強化國際品牌形象。同時，ESG戰略被納入供應商考核體系，綠色發展與數智化轉型成為新增長支點；茅臺提出推動營銷向“生活方式”轉型，通過“T型”產品矩陣（高端茅臺酒+多元化系列酒）覆蓋更廣消費場景，解決“供需適配”難題，此舉意在突破傳統政商消費依賴，激活年輕群體與日常消費市場。

貴州茅臺2024年業績延續了“穩中求進”的基調，通過產品結構優化與國際化布局鞏固了行業地位。同時，貴州茅臺擬派發現金紅利346.71億元（每10股派276.24元），疊加年中已派發的300億元，全年分紅總額達647億元，創歷史新高。此外，公司年內斥資15.99億元回購股份，傳遞出管理層對長期價值的信心，彰顯對股東回報的重視。