洪灝 系著名經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

“解放日”，特朗普如期宣布開始征收全球關稅。

全球185個國家征收“普適性”關稅10%；

對于美國的貿易順差大和關稅壁壘高的“最嚴重的違和者”，征收額外的高關稅。比如，對于中國出口征收額外的34%，越南46%，日本24%，等等。如是，對于中國出口的總關稅將上升到54%。

加拿大、墨西哥暫時幸免于難，額外的25%的關稅暫未生效。加墨是美國最大的貿易伙伴。中國為第三大。

新的關稅政策將在四月九日開始生效。如是，美國對于全球的平均關稅將飆升到近30%。

顯然，特朗普關稅遠超市場預期。之前，市場預期特朗普將把平均關稅上調至20%左右，與1930年代的Smoot-Hawley時期的關稅水平相當。如果四月九日特朗普關稅如期實施，那么這30%的關稅將是近百年來美國對于全球實施的最高的關稅水平。順便說一下，許多人把1930年代美國經濟的大蕭條歸咎于當時的全球關稅大戰。

其實，當年的罪魁是黃金的有限供應限制了美聯儲貨幣政策的空間。同時，1929年前的美聯儲還在致力于對抗通脹，因此當時貨幣政策選擇性失明，貨幣寬松姍姍來遲，直接導致當時的“大蕭條”（注意，不僅僅是“衰退）。這也造就了伯南克那名聲鵲起的“直升飛機撒錢”的研究。也正是這項研究，讓2008年美國的衰退沒有最后演變成為第二次“大蕭條”，但也讓美聯儲遇到危機時習慣性的“放水”。

美股盤中，花街日報報道了特朗普將征收10%的普適性關稅。美股松了口氣，標普旋即跳升了約100點。然而，花街日報進一步報道了特朗普將加征額外關稅的消息，同時這些新的關稅的征收幅度遠超了市場的預期。美股馬上開始高臺跳水，納指100從上漲400點轉跌500點，幾分鐘內市值的蒸發超過一萬億美元。

在寫作時，美股進一步下挫，納指期貨暴跌4.5%，羅素小盤股指數暴跌了近6%，美股市值蒸發了3萬億美元。科技七巨頭平均暴跌5%，像蘋果這樣的深度依靠中國供應鏈的科技公司暴跌了近7%，Lululemon這樣依靠中國加工制造但又沒有太深的護城河的公司也同時暴跌。

在去年十二月展望今年的市場前景時，我預警了未來三個月左右，美股將會出現顯著的暴跌。自二月以來的專屬報告里，我們反復提示了美股是“全球最大的風險”的觀點。在上周末的深圳、上海的春季粉絲見面會上，我和現場觀眾深入討論了特朗普關稅的影響和市場風險，預警了市場波動性將大幅飆升，預測黃金將繼續新高，以及美債收益率下行的前景。“解放日”之際，海沸山崩，飆舉電至，這些預測一一成讖。

在如此不確定的市場環境中，對于風險管理要求非常高。很多人在組合管理上只看回報，以絕對回報來衡量投資成敗。然而此刻，投資管理的目標應該是風險最小化，而絕非回報最大化。單位回報需要承受的風險最小化，才是現階段投資人應該慎重考慮的。

我在長假，準備履新，今天先寫到這里。小心能駛萬年船。

洪灝

2025.04.02