華鑫證券有限責任公司孫山山,張倩近期對中炬高新進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：營收邊際提速，渠道變革持續推進》，給予中炬高新買入評級。

　　中炬高新(600872)
　　事件
　　2025年4月9日，中炬高新發布2024年年報。2024年總營收55.19億元（同增7%），其中美味鮮營收50.75億元（同增3%），歸母凈利潤8.93億元（同減47%），扣非凈利潤6.71億元（同增28%）。2024Q4總營收15.73億元（同增33%），歸母凈利潤3.17億元（同減89%），扣非凈利潤1.19億元（同增94%），主要因工業聯合案件撤訴沖回預計負債影響。
　　投資要點
　　成本下降優化毛利，收回少數股權增厚盈利
　　2024年毛利率同增7pct至39.78%，主要系黃豆等原材料與包材采購單價下降所致，此外公司效率提升、規模效應釋放下，單產耗能下降、單噸運輸成本下降進一步利好毛利。2024年銷售/管理費用率分別同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持續加大費投、促銷力度，進一步打造品牌。2024年凈利率同減16pct至17.38%，公司2024年無償收回廚邦少數股權，預計后續每年穩定增厚0.6-0.8億元凈利潤。
　　主品銷量穩健增長，食用油收入提速
　　2024年公司醬油/雞精雞粉營收分別為29.82/6.74億元，分別同減2%/0.2%，銷量分別為53.25/3.89萬噸，分別同增4%/6%，噸價分別為0.56/1.73萬元/噸，分別同減5%/6%，噸價下滑主要系產品結構調整所致，2024年公司通過產品提價捋順渠道利潤，2025年公司繼續做產品端改良，通過渠道調整推動品類增長。2024年食用油營收5.67億元（同增27%），主要系加碼優惠政策推升銷量表現，目前渠道庫存逐漸去化。
　　強化餐飲渠道開拓，線上渠道快速放量
　　2024年公司分銷渠道營收為46.79億元（同減1%），2024年末經銷商數量較年初凈增加470家，后續公司在菜系研發層面切入廚師資源，強化餐飲渠道開拓，同時增厚渠道利潤，在穩KA渠道存量的基礎上拓增量。2024年直銷渠道營收1.76億元（同增26%），其中線上渠道營收1.34億元（同增37%），線上渠道低基數下持續開拓，實現快速增長。
　　盈利預測
　　公司改革節奏優化疊加少數股權收回，經營效率持續釋放，目前公司營銷架構及人員調整步入驗證期，關注渠道改革效果釋放與并購項目落地進度。根據2024年年報，我們預計2025-2027年EPS分別為1.22/1.41/1.62元，當前股價對應PE分別為16/14/12倍，維持“買入”投資評級。
　　風險提示
　　宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇、餐飲復蘇不及預期、原材料價格上行、改革進展不及預期風險等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為30.63。

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