文｜王亦琛 郭佳昕 唐棟國(guó) 趙文榮

　　何旺嵐 張子辰 聞天

銀行代銷(xiāo)新規(guī)針對(duì)產(chǎn)品準(zhǔn)入的各環(huán)節(jié)提出了多項(xiàng)細(xì)化要求，明星公募基金經(jīng)理“奔私”受到較大沖擊，私募準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)利好優(yōu)秀頭部管理人。我們認(rèn)為新規(guī)的落地施行將有效提升銀行作為代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化程度，切實(shí)保護(hù)投資者利益。疊加政策推動(dòng)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、公募權(quán)益基金指數(shù)化帶來(lái)挑戰(zhàn)、理財(cái)跨行代銷(xiāo)業(yè)務(wù)迅速推進(jìn)等最新動(dòng)態(tài)，產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)或迎洗牌。

▍商業(yè)銀行代銷(xiāo)新規(guī)推出：提升準(zhǔn)入門(mén)檻，細(xì)化流程要求。

2025年3月21日國(guó)家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)了《商業(yè)銀行代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《辦法》”或“代銷(xiāo)新規(guī)”），仍規(guī)定商業(yè)銀行僅可以代銷(xiāo)持牌金融機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的金融產(chǎn)品，并要求商業(yè)銀行總行應(yīng)當(dāng)對(duì)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)行集中統(tǒng)一管理。相對(duì)銀行代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的舊規(guī)在以下幾個(gè)方面變動(dòng)較大：1）從準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、盡調(diào)流程、私募產(chǎn)品等各角度細(xì)化了對(duì)于合作機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的準(zhǔn)入和跟蹤要求；2）銷(xiāo)售管理上，在銷(xiāo)售渠道、產(chǎn)品展示、客戶引導(dǎo)等各方面提出了新的禁止事項(xiàng)；3）代銷(xiāo)存續(xù)期管理上，壓實(shí)商業(yè)銀行作為代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的客戶服務(wù)責(zé)任。

▍私募產(chǎn)品：銀行私募銷(xiāo)售迎來(lái)規(guī)范，政策推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2023年以來(lái)，針對(duì)私募行業(yè)出臺(tái)的一系列新規(guī)通過(guò)強(qiáng)化信息披露和合規(guī)要求，大幅提升了行業(yè)的透明度和規(guī)范性，促進(jìn)私募行業(yè)專(zhuān)業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。2023年5月后，部分不滿足新要求的管理人登記和產(chǎn)品備案受到影響，私募證券基金凈發(fā)行數(shù)量持續(xù)下降，而單只產(chǎn)品平均募集規(guī)模得到切實(shí)提升。

▍公募產(chǎn)品：銀行仍是第一大公募銷(xiāo)售渠道，權(quán)益基金指數(shù)化帶來(lái)挑戰(zhàn)。

截至2024年末，銀行在Top100代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)中的非貨保有規(guī)模占比為45%左右，仍為第一大代銷(xiāo)渠道。從對(duì)比2024年中的情況看，銀行作為第一大權(quán)益基金代銷(xiāo)渠道，受主動(dòng)權(quán)益基金保有規(guī)模下滑影響較大，股票型指數(shù)基金的規(guī)模上漲不足以補(bǔ)償主動(dòng)權(quán)益基金的流出，因此權(quán)益基金和非貨幣基金的保有規(guī)模占比均有下降。

▍銀行理財(cái)：跨行代銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

截至2024年末，全市場(chǎng)共有562家機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)了理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，相對(duì)2022年末增加234家，全市場(chǎng)非母行的代銷(xiāo)金額占比超過(guò)25%。

▍市場(chǎng)展望：代銷(xiāo)專(zhuān)業(yè)化有助于保護(hù)投資者利益，產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)或迎洗牌。

目前私募行業(yè)百億私募規(guī)模集中度高，且考慮到過(guò)往銀行渠道主要與頭部管理人展開(kāi)合作，我們認(rèn)為新的準(zhǔn)入規(guī)模要求對(duì)于存量代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)合作影響有限，而明星公募基金經(jīng)理“奔私”模式受到較大沖擊。私募準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的背景下，部分銀行可能主動(dòng)壓縮合作名單，利好優(yōu)秀頭部管理人。另一方面看，截至2024年末，管理規(guī)模在0-5億元的管理人數(shù)量占比仍高達(dá)85%，尾部私募管理人出清或加速。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策、監(jiān)管規(guī)則變動(dòng)；行業(yè)實(shí)際發(fā)展偏離主觀判斷；部分測(cè)算數(shù)據(jù)可能與實(shí)際存在差異。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年4月9日發(fā)布的《基金策略聚焦20250409—銀行代銷(xiāo)新規(guī)助推專(zhuān)業(yè)化，行業(yè)或迎洗牌》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

重要聲明：

本資料定位為“投資信息參考服務(wù)”，而非具體的“投資決策服務(wù)”，并不涉及對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷。需特別關(guān)注的是（1）本資料的接收者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀所附的各項(xiàng)聲明、信息披露事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)提示，關(guān)注相關(guān)的分析、預(yù)測(cè)能夠成立的關(guān)鍵假設(shè)條件，關(guān)注投資評(píng)級(jí)和證券目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測(cè)時(shí)間周期，并準(zhǔn)確理解投資評(píng)級(jí)的含義。（2）本資料所載的信息來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但是中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整，同時(shí)其相關(guān)的分析意見(jiàn)及推測(cè)可能會(huì)根據(jù)中信證券研究部后續(xù)發(fā)布的證券研究報(bào)告在不發(fā)出通知的情形下做出更改，也可能會(huì)因?yàn)槭褂貌煌募僭O(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門(mén)、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類(lèi)似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。（3）投資者在進(jìn)行具體投資決策前，還須結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金特點(diǎn)等具體情況并配合包括“選股”、“擇時(shí)”分析在內(nèi)的各種其它輔助分析手段形成自主決策。為避免對(duì)本資料所涉及的研究方法、投資評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)格等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失，在必要時(shí)應(yīng)尋求專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)的指導(dǎo)。（4）上述列示的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)并未囊括不當(dāng)使用本資料所涉及的全部風(fēng)險(xiǎn)。投資者不應(yīng)單純依靠所接收的相關(guān)信息而取代自身的獨(dú)立判斷，須充分了解各類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。