東吳證券股份有限公司孫婷,何婷近期對第一創業進行研究并發布了研究報告《2024年報及2025年一季報點評：固收為公司核心業務特色，業績與債市關聯度高》，首次覆蓋第一創業給予買入評級。

　　第一創業(002797)
　　投資要點
　　事件：第一創業公告2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現營業收入35.3億元，同比+41.9%；歸母凈利潤9.0億元，同比+173.3%；對應EPS0.22元，ROE5.8%，同比+3.6pct。2024Q4實現營業收入11.3億元，同比+96.2%，環比+28.9%；歸母凈利潤2.6億元，同比+9860.1%，環比+8.9%。2025Q1實現營業收入6.6億元，同比-1.9%；歸母凈利潤1.2億元，同比-17.6%；對應EPS0.03元，ROE0.72%，同比-0.2pct。公司業務以固收為特色，因此2024年在債券牛市下取到超高增長，而今年一季度由于債市波動較大，公司業績有所下滑。
　　打造投顧平臺，穩步推進財富管理轉型。2024年實現經紀業務收入3.8億元，同比+8.1%，占營業收入的11.4%。25Q1實現經紀業務收入1.2億元，同比+46.9%，占營業收入的19.0%。截至2024年末公司兩融余額76億元，同比+6%，市場份額0.4%，同比基本持平。截至25Q1末公司兩融余額81億元，同比+19%，市場份額保持在0.4%。
　　權益投行非公司優勢，受政策影響較小；2024年債券市場表現較好期間，投行業務逆勢增長。2024年投行業務收入2.8億元，同比+46.4%。25Q1投行業務收入0.6億元，同比-5.8%。2024年IPO承銷規模10.7億元，同比-60.1%，排名第14。25Q1無股權項目。2024年債券主承銷規模262億元，同比+80.9%，排名第49；其中公司債、企業債承銷規模分別為257億元、6億元。25Q1債券主承銷規模85億元，同比+823.0%。排名第41。
　　資管收入小幅增長。2024年實現資管業務收入9.2億元，同比+1.8%。25Q1實現資管業務收入2.4億元，同比+8.4%。截至2024年末資產管理規模536億元，同比-12.3%。公司ESG、FOF投資具先發優勢，ABS業務具有特色，同時參控股創金合信基金與銀華基金，穩定貢獻收入。
　　自營與債市關系度高。2024年實現投資凈收益（含公允價值）14.4億元，同比+143.3%；2024Q4投資凈收益（含公允價值）4.5億元，同比+175.1%。2025Q1實現投資凈收益（含公允價值）1.5億元，同比-33.7%。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年的歸母凈利潤為7.55/8.57/9.56億元，分別同比-16%/+13%/+12%，對應2025-2027年PB為1.74/1.66/1.58倍。公司固收業務在行業內具有獨特優勢，具有一定稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：交易量持續走低，權益及債券市場波動加劇致投資收益持續下滑。

最新盈利預測明細如下：

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