文｜李超 陳旺 俞騰 郭柯宇

我們基于四條邏輯強烈推薦現階段可控核聚變行業投資機會：①我們判斷行業政策信號將不斷明確，后續或有潛在的行業頂層設計或支持資金預期；②我們認為行業具備強烈的認知差和預期差，市場普遍認為行業兌現較為遠期，但我們認為大量訂單將進入集中兌現期；③我們判斷基于AI用電視角，核聚變為AI衍生概念，后續外部催化或將非常明顯；④我們判斷核聚變行業與三代核電及軍工材料公司具備較高業務重疊，核電及軍工材料行業業績增速明確、估值合理，未來大量公司有望迎業績和估值共振。

▍核聚變板塊已初現漲幅，但我們判斷板塊內仍存在較大預期差。

對Choice的可控核聚變指數（861525.EI）進行分析，2025年1月6日至2025年3月24日，可控核聚變指數區間漲幅為17.44%，而同期滬深300指數漲幅為3.87%，可控核聚變指數大幅跑贏，市場關注度逐漸提升。但我們認為當前市場仍存在較大認知差，核心點在于行業短期業績驅動因素不依托于遠期商業化時間節點，短期儲備項目充足、造價約百億的實驗堆即可充分打開零部件市場空間。

▍短期來看：實驗堆短期需求強烈，釋放零部件高彈性空間。

目前實驗堆儲備項目充足，單臺平均造價在百億元人民幣以上，全球共有 9 臺托卡馬克裝置在建，16 臺托卡馬克裝置處于規劃狀態，我國目前計劃于 2030 年前建成的在建裝置總投資或超 600 億元。同時融資端不斷落地，資金充裕且行業催化明顯。

▍長期展望：核聚變為革命性能源利用方式，有望拉動多行業估值提升。

核聚變具有釋放能量高、成本低廉、安全可靠、環境友好等優點，被譽為“人類終極能源”，發展具有必然性。從資本開支角度考慮，核電市場先天性具有高投資額的特點，故我們判斷后續核聚變實驗堆及示范堆項目具備較大增長潛力。同時核聚變行業具有較強板塊效應，有望拉動三代核電、軍工等多行業估值提升。

▍風險因素：

可控核聚變發展政策不穩定風險；可控核聚變領域重大安全事故風險；可控核聚變項目建設延期風險；海外競爭對手低價競爭風險；商業化發展不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；新技術迭代風險。

▍投資策略：

我們認為行業近期將迎密集催化，長期發展空間廣闊，堅定看好板塊重大投資機會。

本文節選自中信證券研究部已于2025年3月25日發布的《新材料行業可控核聚變行業深度跟蹤—短期實驗堆打開空間，遠期商業化星辰大海》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

重要聲明：

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