來源：南方都市報

　　在同城貨運賽道鏖戰(zhàn)多年，貨拉拉第五次叩響港交所的大門。近日，貨拉拉母公司“拉拉科技控股有限公司”又更新了港股招股書，這已是其自2023年3月以來第五次遞表沖刺IPO。

　　根據(jù)最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2024年貨拉拉實現(xiàn)營收15.93億美元，同比增長19.39%。在盈利能力上，貨拉拉2024年的經(jīng)調(diào)整利潤為5億美元，相較2023年的3.91億美元進一步增長。這意味著，自2023年實現(xiàn)扭虧為盈以來，貨拉拉的盈利能力已經(jīng)連續(xù)兩年得到提升。

　　不過，盈利數(shù)據(jù)持續(xù)向好的同時，貨拉拉的估值卻出現(xiàn)了明顯下滑。根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的全球獨角獸榜單，貨拉拉2023年估值為900億元，但2024年已下滑至650億元，跌回到2021年的水平。估值縮水的背后，是市場對其業(yè)務(wù)模式與長期成長性的質(zhì)疑。

　　在連續(xù)四次沖擊IPO未果后，貨拉拉仍在尋求資本市場的認可。然而，圍繞其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、國際化拓展與平臺與司機之間的矛盾，外界的質(zhì)疑與爭議從未停止。貨拉拉能否在這次IPO中打破困局，仍有待時間檢驗。

　　估值縮水

　　貨拉拉在最新遞交的招股書中披露了2024年的核心財務(wù)數(shù)據(jù)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收15.93億美元，同比增長19.39%。這一增速雖較2023年的28.8%有所放緩，但在國內(nèi)同城貨運行業(yè)競爭加劇的背景下，仍然展現(xiàn)了較強的增長韌性。

　　從盈利表現(xiàn)來看，貨拉拉自2023年實現(xiàn)扭虧為盈后，盈利能力持續(xù)改善。2024年，公司錄得經(jīng)調(diào)整利潤5億美元，較2023年的3.91億美元增長約28%。在連續(xù)虧損多年后，貨拉拉通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)與提高變現(xiàn)效率，逐步走上盈利正軌。

　　細分業(yè)務(wù)來看，貨拉拉的收入主要來自于貨運平臺服務(wù)、多元化物流服務(wù)與增值服務(wù)三大板塊。其中，貨運平臺服務(wù)依然是最主要的營收來源，2024年實現(xiàn)收入8.22億美元，占總營收比例的51.7%。此外，多元化物流服務(wù)貢獻收入5.27億美元，占33.1%；增值服務(wù)收入為9378萬美元，占5.9%。從結(jié)構(gòu)上看，貨拉拉的業(yè)務(wù)重心依然集中在貨運平臺服務(wù)上。

　　不過，從地域分布來看，貨拉拉的營收依然高度依賴國內(nèi)市場。2024年，貨拉拉在中國境內(nèi)的收入達到14.4億美元，占總收入的90.7%。相比之下，其境外收入僅為1.49億美元，占9.3%。雖然貨拉拉在東南亞、拉美等市場進行擴展，但整體占比依然微小，全球化進程尚未能顯著減輕對中國市場的依賴。

　　盡管財務(wù)數(shù)據(jù)向好，貨拉拉的估值卻在持續(xù)下滑。據(jù)胡潤研究院發(fā)布的全球獨角獸榜單，貨拉拉的估值已從2023年的900億元下降至2024年的650億元，跌回到2021年的水平。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，估值下滑的背后，反映出資本市場對貨拉拉商業(yè)模式的可持續(xù)性與增長潛力存疑。尤其是在國內(nèi)市場的高依賴性與國際化拓展的緩慢進展，讓貨拉拉的未來發(fā)展面臨較大不確定性。此外，行業(yè)監(jiān)管趨嚴與平臺與司機之間的矛盾，也為貨拉拉的估值表現(xiàn)蒙上陰影。

　　事實上，自2022年以來，貨拉拉已多次被交通運輸主管部門約談，涉及問題包括計價規(guī)則調(diào)整、抽成比例過高、惡意壓價競爭等。行業(yè)環(huán)境的變化與平臺模式的挑戰(zhàn)，或許是資本市場對貨拉拉估值表現(xiàn)較為謹慎的原因之一。

　　出海仍具挑戰(zhàn)

　　近年來，為了打破對國內(nèi)市場的高度依賴，貨拉拉也在不斷嘗試在海外市場尋找新的增長點。根據(jù)招股書披露，截至2024年底，貨拉拉的業(yè)務(wù)已覆蓋全球11個主要市場的超過400個城市，尤其是在東南亞和拉美市場的布局上頗為積極。

　　東南亞和拉美市場之所以成為貨拉拉重點拓展的方向，原因在于這些地區(qū)的同城配送市場尚處于快速增長期。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年，東南亞及拉美的同城最后一公里快遞及實時配送市場規(guī)模達到202億美元，預(yù)計將以8.0%的復合年增長率增至2028年的297億美元。這為貨拉拉提供了較大的業(yè)務(wù)拓展空間。

　　值得注意的是，貨拉拉在境外市場推廣的兩輪車配送服務(wù)成為了其新的增長引擎。與傳統(tǒng)的四輪貨車配送相比，兩輪車配送在成本與靈活性上具備明顯優(yōu)勢，尤其是在東南亞和拉美等地，摩托車作為主流運輸工具，為小型貨物配送提供了天然的便利性。貨拉拉瞄準這一市場，推出了面向小型貨物（小于30公斤）的同城最后一英里配送服務(wù)，通過兩輪車快速送達，獲得了部分市場份額。

　　然而，從最新的數(shù)據(jù)來看，境外業(yè)務(wù)的拓展依然難言理想。2024年，貨拉拉境外市場的收入為1.49億美元，僅占總收入的9.3%。相比之下，中國境內(nèi)的收入高達14.4億美元，占比達到90.7%。這說明，境外市場的貢獻率依然較低，尚未成為公司營收的核心支柱。

　　分析人士指出，貨拉拉在境外市場的拓展之所以進展緩慢，原因在于其核心業(yè)務(wù)模式在海外面臨著重重挑戰(zhàn)。一方面，在東南亞和拉美等市場，同城配送業(yè)務(wù)的競爭日趨激烈，貨拉拉面臨著來自Grab、Gojek等本地平臺的強力競爭。另一方面，受限于不同國家和地區(qū)的監(jiān)管政策、文化差異以及用戶習慣，貨拉拉在本地化運營方面仍存在不足。

　　更為重要的是，貨拉拉在境外市場主打的兩輪車配送服務(wù)模式，雖然在東南亞取得了一定進展，但復制到中國市場的難度極大。根據(jù)業(yè)內(nèi)專家的分析，中國的城市管理政策對兩輪車上路存在諸多限制，尤其是在大中型城市中，政策規(guī)范嚴格且變化頻繁。此外，相較于東南亞，國內(nèi)消費者對于配送速度和服務(wù)質(zhì)量的要求更高，單純依靠兩輪車難以滿足多元化的配送需求。

　　這種情況下，貨拉拉希望通過兩輪車配送服務(wù)拓展中國市場的策略，面臨著較大的政策與市場壁壘。如何在國內(nèi)市場中找到符合本地化需求的增長路徑，成為貨拉拉亟待解決的問題。

　　采寫：南都灣財社記者 嚴兆鑫