西南證券股份有限公司朱會振,杜雨聰近期對晨光生物進行研究并發布了研究報告《棉籽業務扭虧為盈，經營重回上升通道》，給予晨光生物買入評級，目標價14.96元。

　　晨光生物(300138)
　　投資要點
　　事件：公司發布2024年年報，全年實現營收69.9億元，同比+1.8%；歸母凈利潤0.9億元，同比-80.4%。單季度來看，24Q4實現營收17.7億元，同比+3.9%；歸母凈利潤0.3億元，同比-61.4%。公司發布2025Q1業績預告，預計25Q1實現歸母凈利潤0.9-1.2億，同比增長區間為133.2%-211.0%。24年利潤主要受棉籽虧損及計提資產減值影響承壓，25Q1棉籽業務扭虧為盈。
　　主力產品銷量回升，梯隊、潛力產品表現亮眼。公司植提業務全年營收31.3億元，同比+8.3%。分產品看，1、主導產品：辣椒紅主動調整銷售策略應對原材料行情變化，年內銷量逐季回升，全年實現銷量9000噸以上；辣椒精售價隨原材料成本下調，年內均價同比下降25%，積極開拓國內外客戶，全年銷量同比增長56%，帶動收入同比增長17%；葉黃素銷量恢復性增長，全年銷售超4.8億克。2、梯隊產品：甜菊糖銷量大幅度提升，實現收入2.31億元，同比增長54%；營養藥用類水飛薊素銷量連續五年增長，番茄紅素收入突破4000萬元，迷迭香提取物銷量翻番，姜黃素結晶工藝突破性進展；香辛料核心產品花椒油樹脂銷量增長16%，國內市場占有率第一的位置進一步鞏固；胡椒提取物市場開拓成果顯著。3、潛力產品：保健食品內引外聯開發客戶，業務穩步增長，實現收入約1.6億元；中藥業務市場開拓順利，全年收入突破1000萬元。
　　棉籽價格波動較大，毛利率相對承壓。公司棉籽業務全年營收34.8億元，同比-2.1%。公司堅持對鎖及套保的經營模式，但受行業競爭加劇、豆油豆粕等大宗商品行情波動影響，主要產品價格和加工業務毛利率大幅下降，形成資產減值損失，出現較大經營虧損。子公司新疆晨光通過優化考核管理模式、強化風險敞口管理、提高市場行情研判能力。公司投入近1000萬元對棉籽業務板塊進行工藝改進，5條生產線60蛋白產出比例顯著提升，縮小與標桿企業的差距。
　　期間費用管控良好，價格走低和套保虧損致盈利承壓。1、全年毛利率同比-3.6pp至8.0%，其中24Q4毛利率同比-0.1pp至9.7%，主要系產品的單噸價格和利潤走低影響，公司多產品毛利率同比下降及產品結構變化。拆分來看，植提/棉籽業務毛利率分別同比-4.5pp/-3.5pp至15.4%/0.2%。植提業務多產品受供需關系影響價格承壓，棉籽業務量增價跌，價格低位徘徊。2、前三季度銷售/管理費用率為0.7%/2.3%，分別同比-0.2pp/+0pp，其中24Q4銷售/管理費用率為0.9%/2.7%，分別同比+0pp/+0.4pp。3、24年受棉籽套保虧損影響，資產減值損失計提1.0億元，同時衍生金融工具平倉產生損失使得投資凈收益由正轉負。受此影響全年凈利率同比-5.6pp至1.3%，其中24Q4同比-3.0pp至1.8%。
　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.3、4.0、4.9億元，EPS分別為0.68元、0.83元、1.00元。24年多產品價格下跌共振使得公司經營階段性承壓，而銷量上總體呈現向上勢頭，剔除短期行情波動影響、中長期市占率提升趨勢確定性仍強。展望25年，上游原材料價格仍處低位，公司定價亦有所下降以謀求份額提升，銷量增長有望拉動經營利潤增長。故給予公司2025年22倍估值，對應目標價14.96元，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟波動風險，市場需求低迷風險，原材料價格波動風險，資產減值損失風險，投資收益波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券熊鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為19.03%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.55億，根據現價換算的預測PE為16.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為13.26。

以上內容為證券之星據公開信息整理，由智能算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。