隨著美國總統唐納德·特朗普的貿易戰重創金融市場，一種令人不安的變化開始了：美債突然失去了避險吸引力，遠沒有發揮避風港作用。

　　這讓James Athey回想起新冠疫情初期基差交易平倉的情景 —— 當時的全面去杠桿導致這一熱門對沖基金策略爆雷、引發債市下挫。

　　雖然到目前為止，幾乎沒有確切證據表明交易商切斷了融資或者對沖基金被打了個措手不及，但他總是感覺，最近的走勢不過是暗藏在市場表象之下的風險“初露鋒芒”。

　　“現在的情形就仿如2020年3月 —— 當時市場走勢瘋狂，可能與基差交易有關，”該Marlborough Investment Management的投資組合經理說道。“上周我們還沒有看到任何跡象表明對沖基金在債券期貨基差交易上平倉止損，但突然之間收益率飆升起來。”

　　美國國債周三連續第三天下跌，10年期收益率一度飆升逾20個基點，30年期更是有過之而無不及。

　　基差交易是對沖基金用來押注美債現貨和期貨價差的策略。由于這一價差通常很小，投資者通常會上杠桿來加倍押注，最高可達本金的50倍或100倍。據最新估算，現有押注規模約為1萬億美元，約為五年前的兩倍。

　　當市場動蕩顛覆交易盈利邏輯、迫使投資者迅速平倉以償還借款時，就會發生問題。其可能會產生連鎖反應，導致收益率飆升，甚至更糟的是導致美債市場梗阻，就像2020年那樣。

　　Columbia Threadneedle Investment的利率策略師Ed Al-Hussainy確信，最近幾天基差交易去杠桿至少在一定程度上推動長期收益率走高。他指出，30年期掉期利率與同期限美債之差周二出現多年來最大單日波動、觸及紀錄低點，一定程度上可以佐證這點。

　　“這與30年期美債基差交易平倉對得上；該品種是大部分利潤的來源。”