東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對寧德時代進行研究并發布了研究報告《2025年一季報點評：競爭優勢突出，盈利穩步增長》，給予寧德時代買入評級，目標價421.0元。

　　寧德時代(300750)
　　投資要點
　　25Q1歸母利潤略好于市場預期，收入同比增速轉正。25Q1收入847億，同環比+6%/-18%；歸母凈利潤139.6億，同環比+33%/-5%；扣非凈利潤118.3億，同環比+28%/-8%；毛利率24.4%，較24Q4同口徑+1pct，歸母凈利率16.5%，同環比+3.3pct/+2.2pct。
　　亮點如下：
　　1）Q1電池確收120gwh+，在途待確收規模進一步提升：25Q1動儲合計出貨量120gwh+，同增25%+，環降15%，其中動力100gwh，同比+30%，儲能20gwh+，同比增15%+，環比持平。生產端我們預計Q1排產140gwh，同增50%+，在途產品進一步提升。全年出貨量我們預計為630-650gwh，同增35%，其中儲能我們預計為140-150gwh，增長50%+。動力端，公司國內份額維持42-45%，歐洲份額提升5pct至43%；儲能端，公司中東、澳大利亞、歐洲市場放量，且交流側占比超50%，對沖美國關稅影響。
　　2）儲能均價回升，動儲盈利環比提升：25年Q1動力電池均價我們預計微降至0.68元/wh（含稅），同比-15%，價格已持續走穩，單wh利潤我們預計接近0.09元/wh（不考慮其他業務），環比微增。儲能方面，25Q1均價我們預計為0.6元/wh，環比提升5-10%，主要受益于交流側占比提升，單wh利潤我們預計恢復至0.08元，環比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1儲能國內占比進一步提升，已充分反應關稅影響，后續新興市場儲能確收，儲能結構將優化，盈利仍有提升空間。全年動儲單wh利潤我們預計為0.09-0.1元/wh。
　　3）存貨增加為25年高景氣度備貨，現金流依舊亮眼，投資收益有所增加。Q1投資收益13億，同環比+64%/+56%；其他收益30.8億，同環比-4%/-5%。費用端，Q1費用率7.1%，較Q4同口徑降低0.8pct，主要由于財務費用為-23億，而24Q4為-12億；Q1減值損失為12億，較24Q4減少5億。Q1末存貨656億，較年初增加10%，主要為發出商品；Q1末預計負債為735億（質保金和返利），較年初增16億。Q1經營性凈現金流329億，同環比+16%/+11%；Q1資本開支103億，同環比+46%/+4%。
　　盈利預測與投資評級：我們維持公司25-27年歸母凈利潤661/802/966億元的預期，25-27年同增30%/21%/20%，對應PE為15/12/10x，考慮到公司為全球動力電池龍頭，我們給予25年28x PE，對應目標價421元，維持“買入”評級。
　　風險提示：電動車銷量不及預期，原材料價格波動，競爭加劇超預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為332.33。

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