中郵證券有限責任公司吳文吉近期對香農芯創進行研究并發布了研究報告《“分銷+產品”一體兩翼，企業級存儲進展順利》，首次覆蓋香農芯創給予買入評級。

　　香農芯創(300475)
　　l事件
　　4月7日，公司披露2024年年度報告，2024年，公司實現營業收入242.71億元，同比+115.40%；實現歸母凈利潤2.64億元，同比-30.08%；實現扣非歸母凈利潤3.05億元，同比+0.03%。
　　l投資要點
　　“分銷+產品”一體兩翼發展。受人工智能（AI）等相關半導體需求持續激增和電子產品復蘇的推動，全球半導體市場呈現較強的增長態勢，2024年，公司實現營收242.71億元，同比+115.40%；2024年公司凈利潤下降主要系計提信用減值準備及資產減值準備影響。在高端存儲領域歷經多年耕耘，公司現已形成“分銷+產品”一體兩翼的發展格局。“芯片分銷業務”與“自研產品業務”互為表里，二者在渠道、研發、服務、供應鏈等環節緊密呼應，為公司的下一步躍升構筑了發展框架。電子元器件產品分銷目前為公司的主要收入來源，公司已具備數據存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用于云計算存儲（數據中心服務器）、手機等領域。同時，公司自主品牌“海普存儲”建設、開發進展順利，以深度服務國家大數據產業為出發點，圍繞國產化、定制化路線，已完成企業級DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研發、試產，產品性能優異，用于云計算存儲（數據中心服務器）等領域。目前已完成部分國內主要的服務器平臺的認證和適配工作并正式進入產品量產階段。公司將持續與產業鏈深度合作，持續加大研發投入，打造國產先進存儲品牌及產品。
　　發揮授權品牌優勢，把握存力算力發展機遇。自成立以來，經過多年的潛心合作發展，公司已積累了眾多優質的原廠授權資質，先后取得全球全產業存儲器供應商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理權以及AMD的經銷商資質，形成了原廠線優勢。公司目前已具備數據存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產品提供能力，產品廣泛應用于多個領域。作為多家全球知名品牌的授權代理商，公司結合原廠產品的性能以及下游客戶終端產品的功能需求，在各大下游細分領域深入發展，具有較強的市場開拓能力，產品廣泛應用于云計算存儲（數據中心服務器）、手機等領域。目前客戶主要系阿里巴巴、中霸公司、華勤通訊等互聯網云服務商和國內大型ODM企業，實現了對該等領域一流廠商的覆蓋，具備領先的客戶優勢。受人工智能等相關半導體需求持續激增和電子產品復蘇的推動，公司半導體分銷業務將迎來較大發展。
　　打造差異化存儲方案，海普存儲企業級DDR4、DDR5、Gen4eSSD進展順利。公司于2023年上半年設立深圳海普，承載著公司在半導體自研產品方面的使命。公司于2024年6月設立海普芯創，在深圳海普業務基礎上，公司將完善企業級DRAM產品線。借力于公司與原廠及核心客戶的良好關系，海普系列產品在資源獲取、產品研發、銷售拓展、技術提升等方面，在行業內具有不可復制的核心競爭力。在分銷業務穩步推進的同時，海普存儲將加快自有品牌產品的研發和推廣，提升存儲產品的市場競爭力。圍繞國產化、定制化的產品定位，通過與服務器、數據中心等領域的客戶深入合作，提供高性能、低功耗、場景化定制的SSD和DRAM產品，實現更緊密的產業鏈協同，共同推動存儲行業創新發展。
　　l投資建議
　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實現收入300/352/404億元，實現歸母凈利潤分別為7.0/11.2/14.1億元，當前股價對應2025-2027年PE分別為17倍、11倍、9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　l風險提示
　　供應商依賴風險，重要產品線的授權取消或不能續約的風險，客戶集中度高的風險，存貨保管風險，存貨跌價風險，存儲器等IC產品價格波動導致毛利率波動的風險，商譽減值的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券戴銘余研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為14.28%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.29億，根據現價換算的預測PE為22.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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