國金證券股份有限公司李陽,王龍近期對四川路橋進行研究并發布了研究報告《Q1基建訂單同增28%，持續看好四川基建景氣》，給予四川路橋買入評級。

　　四川路橋(600039)
　　事件簡評
　　2025 年 4 月 7 日， 公司披露 2025 年第一季度主要經營數據， Q1 中標項目金額達 346.81 億元，同比增長 18.87%。
　　經營分析
　　（1） 基建訂單占比 88%，同增 28%，貢獻主要增量。 拆分來看， Q1基建業務中標金額 304.56 億元， 同比增長 27.95%，占整體比例為87.82%； 中標項目數量為 35 個，同比減少 15 個，對應單個基建項目金額為 8.70 億元，去年同期為 4.76 億，基建訂單單個規模明顯提升。 Q1 房建業務中標項目 21 個，中標金額 42.20 億元，同比下降 21.19%。其他業務（包括勘察設計、咨詢、監理、招標代理等服務類項目）中標金額 528 萬元，同比下降 71.67%。
　　（2）四川是新時代西部大開發的核心區域，持續看好四川基建景氣。根據《2025 年四川省重點項目名單》，全年預計完成基礎設施重點項目 280 個、預計完成投資 3483 億元。 具體到公司擅長的高速公路領域， 2025 年四川將確保建成高速公路 900 公里，力爭完成公路水路交通建設投資 2800 億元以上，同比增長 4.48%。 根據《四川省高速公路網布局規劃(2022—2035 年)》，規劃形成由 20 條成都放射線、13 條縱線、 13 條橫線以及 4 條環線、 44 條聯絡線組成的高速公路網，到 2035 年全省高速公路總規模約 2 萬公里（含擴容復線 600 公里），截至 2024 年底全省高速公路通車里程突破 1 萬公里大關， 推測2025-2035年川內高速公路里程仍有翻倍空間，對應CAGR達6.5%。
　　（3） 控股股東持續賦能， 分紅比例上調至 60%。 2020 年以來大股東持續增加持股占比，截至 2024 年 10 月，蜀道集團及其一致行動人持股比例達 79.6%。 公司現金分紅比例持續提升，從 2020-2022 年的不低于歸母凈利的 30%，提升至 2022-2024 年的不低于 50%， 2025年公司發布《未來三年股東回報規劃》，將 2025-2027 年的現金分紅比例進一步上調至不低于60%， 據此預計2025年股息率達6.5%以上。
　　盈利預測、估值與評級
　　我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為73.13、80.70和88.07億元，現價對應動態 PE 分別為 10x、 9x、 8x， 維持“買入”評級。
　　風險提示
　　四川省基建投資增速不及預期； 控股股東支持力度不及預期； 地方政府化債進展不及預期； 股份解禁、減持風險； 關聯交易風險等

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為9.95。

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